流感藥物市場空間巨大，龍頭東陽光或?qū)⑹芤?/h2>

添加日期：2017年10月26日 閱讀：2543

宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司是一家以抗病毒為核心，涵蓋抗病毒，內(nèi)分泌代謝疾病，心血管疾病三個(gè)主要治療領(lǐng)域的藥品的開發(fā)�？沽鞲兴幬锟赏�是公司主要收入來源，收入占比約85%。受益于核心品種——可威填補(bǔ)市場的高速增長，公司營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)高增長態(tài)勢(shì)，毛利率穩(wěn)步提升。

方正證券發(fā)表研究報(bào)告稱，隨著大家對(duì)流感的認(rèn)知度和識(shí)別度不斷提升，未來流感藥物市場空間很大，而東陽光藥作為抗流感化藥龍頭將受益無窮，**給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

另外該行指出，抗流感產(chǎn)品磷酸奧司他韋和可威產(chǎn)品本身仍處在成長期，學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生認(rèn)知快速提升還將繼續(xù)推動(dòng)可威銷售增長。

抗流感化龍頭

宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司是一家以抗病毒為核心，涵蓋抗病毒，內(nèi)分泌代謝疾病，心血管疾病三個(gè)主要治療領(lǐng)域的藥品的開發(fā)，生產(chǎn)及銷售的中國**制藥企業(yè)，是深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司及其附屬公司旗下的國內(nèi)制劑平臺(tái)，實(shí)際控制人為張中能。公司目前50.04%股權(quán)為內(nèi)資股，剩余49.96%股權(quán)為H股，第*大股東宜昌東陽光藥業(yè)股份有限公司持有全部內(nèi)資股股權(quán)，第二大股東南北兄弟藥業(yè)投資有限公司持有16.59%的H股股權(quán)。

該行指出，抗流感藥物可威是公司主要收入來源，收入占比約85%。公司2006年獲得磷酸奧司他韋許可方羅氏許可在中國生產(chǎn)磷酸奧司他韋產(chǎn)品可威;2008年，可威顆粒制劑作為中國**一家磷酸奧司他韋顆粒制劑生產(chǎn)商進(jìn)軍兒科醫(yī)藥市場;2009年，抗流感病毒藥物磷酸奧司他韋產(chǎn)品列入中央醫(yī)藥戰(zhàn)略儲(chǔ)備，當(dāng)年增加銷售20億;2013年，可威產(chǎn)品占據(jù)中國磷酸奧司他韋產(chǎn)品市場*大份額;2015年，公司改制成為股份有限公司，并于當(dāng)年12月在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，股票代碼為1558.HK。

近年來，受益于核心品種——可威填補(bǔ)市場的高速增長，公司營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)高增長態(tài)勢(shì)，毛利率穩(wěn)步提升。2016年，營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到9.42和3.81億人民幣，2017上半年，營業(yè)收入已達(dá)6.71億，凈利潤3.02億，毛利率達(dá)到80%。

截至2017年6月30日，公司醫(yī)藥產(chǎn)品組合共計(jì)33種商品，其中25種產(chǎn)品被列入國家醫(yī)保目錄�？沽鞲兴幬锟赏�是公司主要收入來源，收入占比約85%。接著依次是歐美寧、欣海寧等心血管藥物和爾同舒等內(nèi)分泌代謝藥物。

流感和普通感冒難區(qū)分，誤診率高

普通感冒是一種輕微的上呼吸道病毒感染，一年四季均可發(fā)病，春冬季為多，單純感冒在沒有合并其他細(xì)菌性感染(如中耳炎，細(xì)菌性肺炎等)的情況下是不需要抗菌藥物治療的。而流行性感冒，雖然在名字上和感冒很接近，某些癥狀也很相似，但跟普通感冒并無關(guān)系，流感先發(fā)燒，燒退了才有鼻涕，那時(shí)已經(jīng)過了*佳服藥時(shí)期，嚴(yán)重者會(huì)引發(fā)肺炎、腦炎等相應(yīng)疾病，而且耗時(shí)長。目前對(duì)流感診斷有一定困難，需要用分泌物培養(yǎng)基培養(yǎng)**才能確診，其他即時(shí)檢驗(yàn)的方法都不太準(zhǔn)確，造成大量流感病例的誤診。

現(xiàn)市場上流感用藥和普通感冒用藥難以區(qū)分，上網(wǎng)查流感用藥，推薦*多的西藥是：阿司匹林、阿莫西林，中成藥*多的是板藍(lán)根，這些藥理應(yīng)是感冒藥和消炎藥，卻被當(dāng)做抗流感藥誤用。

根據(jù)國家衛(wèi)生計(jì)生委疾病預(yù)防控制局統(tǒng)計(jì)，2013年至2016年的流行性感冒的發(fā)病數(shù)及死亡數(shù)如下：

CDC的疫情是確診才上報(bào)，受限于檢測手段，確診需要**，一般都是依靠癥狀判斷，因此低于實(shí)際疫情發(fā)生數(shù)量。而據(jù)世界衛(wèi)生組織報(bào)告，全球每年有5%~10%的成人和20%~30%的兒童發(fā)生流感，對(duì)應(yīng)中國的總?cè)丝跀?shù)，我國每年感染流感的人數(shù)可達(dá)到0.65-2億人。中國每年有10%~15%兒童因流感感染需要就診;在流感盛行季節(jié)，可有超過40%的學(xué)齡前兒童，即30%的學(xué)齡兒童罹患流感。疫情主要出現(xiàn)在低溫高濕的季節(jié)(春秋交替季和下半年第四季度的時(shí)候)，但患者一直存在，季節(jié)性沒有想象中的明顯。

隨著流感的認(rèn)知度和識(shí)別度的不斷提升，未來流感藥物市場空間很大。以公司可威銷售額/單價(jià)估算(一個(gè)療程膠囊市場價(jià)約為140RMB，顆粒市場價(jià)約為50RMB，現(xiàn)市場份額約1：2.8，平均市場價(jià)格為73.68RMB;可威整體銷售7.36億)，市場上接受可威治療的患者約為1000萬，奧司他韋單品市場份額可威約為90%，達(dá)菲約為10%，其它化藥市場份額極低，銷售額在幾百萬數(shù)量級(jí);而據(jù)世界衛(wèi)生組織報(bào)告現(xiàn)在實(shí)際患者約為1億。抗流感處方化藥的受眾僅為流感患者的十分之一。

抗流感藥物市場體量增加主要依靠的是對(duì)流感疾病的認(rèn)知，藥品的銷售增長是醫(yī)生患者對(duì)流感認(rèn)知深化的過程，隨著抗流感藥物學(xué)術(shù)推廣和分級(jí)診療制度下二級(jí)和一級(jí)醫(yī)院抗流感藥物進(jìn)院率提升，抗流感藥物市場增長可期。

可威：抗流感處方化藥龍頭，增長迅速，難覓對(duì)手

目前市場上治療流感病毒的藥物分為兩類：一類是金剛烷胺和金剛烷乙胺，是*早的抗流感病毒藥物，但只對(duì)甲型流感有效，且副作用大，容易產(chǎn)生耐藥性;另一類是1999年獲得FDA批準(zhǔn)上市的扎那米韋和奧司他韋。

臨床試驗(yàn)顯示，奧司他韋有良好的抑制甲型和乙型流感的作用，同時(shí)良好的預(yù)防作用，能夠明顯降低并發(fā)癥的概率和癥狀嚴(yán)重程度，其安全性和有效性已獲多方認(rèn)可，是抗流感主流用藥。它是世界衛(wèi)生組織(WHO)推薦的基本藥物，被美國和歐洲疾病防控中心(CDC)推薦為主要的抗流感病毒藥物。2005年FDA同意奧司他韋作為兒童預(yù)防流感用藥。在中國，磷酸奧司他韋被衛(wèi)計(jì)委(NHFPC)推薦為治療H1N1和H7N9流感的優(yōu)選藥物，并被《兒童流感診斷與治療**共識(shí)(2015年版)》推薦用于兒童流感的治療和預(yù)防。

奧司他韋是羅氏公司的專利產(chǎn)品，于1996年**合成，1998年獲得美國FDA專利，1999年10月**在瑞典推出，隨后進(jìn)入加拿大和歐盟市場，2002年獲準(zhǔn)在中國推出名為“達(dá)菲”。2006年6月，上海中西三維和東陽光藥的奧司他韋膠囊劑分別以商品名“奧爾菲”和“可威”上市，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。此后公司可威銷售快速增長，目前已遠(yuǎn)超達(dá)菲成為抗流感的處方化藥的**龍頭，份額接近90%。2016年可威銷售收入7.36億，2017年預(yù)計(jì)銷售收如將超10億。

可威顆粒劑針對(duì)兒童，是公司的**劑型，于2008年獲批上市，2017年進(jìn)入新版全國醫(yī)保乙類目錄，專利保護(hù)期至2026年，目前占可威銷售額的6-7成。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年我國0-14歲兒童約有2.27億人，約占總?cè)丝诘?6.52%。全面放開二胎政策影響到的目標(biāo)育齡婦女人群在8000萬人左右，政策實(shí)施第1年帶來的新增人口大致為500萬。此后逐年遞減，短期人口增量可能會(huì)在未來5年逐漸釋放，共計(jì)1500-2500萬，平均每年新增人口400萬。我國兒科門診人次數(shù)顯著增長，約保持10%的復(fù)合增長率，2015年超過2億人次。兒童作為流感易感人群和并發(fā)癥的高危人群，患病幾率是成人的1.5-3倍，抗流感兒童用藥市場存在較大發(fā)展空間。目前可威是幼齡兒童治療及預(yù)防流感的**處方化藥產(chǎn)品，將充分受益二胎政策的開放。

中國市場上目前銷售的奧司他韋主要是兩個(gè)品牌達(dá)菲和可威。達(dá)菲是原研廠家羅氏制藥生產(chǎn)，可威是羅氏授權(quán)東陽光藥生產(chǎn)�？赏�售價(jià)相對(duì)較低，公司持續(xù)推廣，上市后份額快速提升，目前已接近90%。

根據(jù)PDB數(shù)據(jù)，2016年上海中西三維藥業(yè)的奧司他韋產(chǎn)品——奧爾菲，現(xiàn)已停產(chǎn)退出市場。另外一家公司重慶圣華曦，2016年批準(zhǔn)臨床，但暫時(shí)還沒經(jīng)過原料藥的批準(zhǔn)，及時(shí)當(dāng)前獲批，也需要至少一年半的時(shí)間產(chǎn)品才能上市(備案半年做臨床+一年至一年半申報(bào)審核時(shí)間)。除此之外還有兩類抗流感產(chǎn)品，扎那米韋(干粉吸入)，美國JSK生物醫(yī)藥集團(tuán)現(xiàn)已將其轉(zhuǎn)給先聲藥業(yè)，適用于七歲以上兒童;帕拉米韋(靜脈注射)，一般給住院的危重病患者使用。上述兩個(gè)產(chǎn)品適用范圍較窄，銷售量很小(幾百萬數(shù)量級(jí))，對(duì)公司沒有競爭壓力。

公司銷售的可威膠囊約占3-4成，專利2024年到期，占比超過6成的可威顆粒是公司自主研發(fā)針對(duì)兒童的抗流感產(chǎn)品，專利保護(hù)期至2026年，目前無競爭對(duì)手。

渠道空間：可威采用直銷的模式，2016年可威總銷售額約為7.36億元，其中廣東省占比約為36%，是公司主要的可威銷售收入來源。目前可威全國三級(jí)醫(yī)院覆蓋率約為40%-50%(顆粒劑51%;膠囊劑33%)，二級(jí)醫(yī)院約為20%-30%(顆粒劑32%;膠囊劑17%)，基層醫(yī)院則不足1%，空間仍然很大。公司2015年上市時(shí)銷售人員179人，2017年上半年達(dá)到580人，預(yù)計(jì)2017年將增加至800人。該行預(yù)計(jì)隨著公司在渠道的大力投入和布局，以及積極的學(xué)術(shù)推廣，可威增速將保持在20%以上甚至更高的增速，未來3年達(dá)到20億左右規(guī)模概率很大。

除此以外，公司還有內(nèi)分泌代謝及心腦血管藥物在售。儲(chǔ)備品種方面，東陽光藥有治療丙肝藥物磷酸依米他韋，一期應(yīng)答率95%，有望2019年上市。另外其胰島素產(chǎn)品，也有望在2019年上市。

預(yù)計(jì)明年三月納入港股通

該行指出，公司2015年上市之后分紅不斷增加，目前股息支付率超過50%，年化分紅收益率達(dá)到5%。

另外公司目前市值雖然接近百億，但并未納入港股通。該行分析是過去未滿足進(jìn)入恒生綜指“過去12個(gè)月中*少有10個(gè)月及*近6個(gè)月中*少有5個(gè)月達(dá)到成交量流通比率0.05%的*低要求”的條件。

該行測算公司在下一個(gè)恒生綜指檢討期(今年12月)將達(dá)到入圍要求，從而將在明年3月調(diào)入恒生綜指，進(jìn)而納入港股通。

除此之外，方正證券認(rèn)為公司業(yè)績?cè)鲩L主要由以下三方面推動(dòng)：

1)流感對(duì)人健康危害大，但目前誤診率很高，大部分患者并未正確用藥，用藥人數(shù)存在很大的增長空間。

2)磷酸奧司他韋和可威產(chǎn)品本身仍處在成長期，學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生認(rèn)知快速提升還將繼續(xù)推動(dòng)可威銷售增長。

3)公司醫(yī)院覆蓋率不足一半，隨著銷售人員等方面的迅速投入，渠道覆蓋將隨之增加。

考慮公司當(dāng)前已上市產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，該行預(yù)計(jì)公司17-19年收入分別為12.4億、15.8億，19.5億，復(fù)合增速27%，凈利潤分別為5.2億，6.6億，8.2億，復(fù)合增速29%，EPS分別為1.15、1.47、1.81。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16x，12.5x，10.1x。

責(zé)任編輯：田月華 m.mjwave.cn 2017-10-26 15:09:39

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