新藥為王 過半上市藥企或被淘汰?

    添加日期:2017年8月28日 閱讀:1268

    國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,中國醫(yī)藥工業(yè)收入及利潤在經(jīng)歷了 2007-2010年的高速增長階段后,近年增速呈逐漸下滑的態(tài)勢。目前,變化在資本市場當中已經(jīng)開始體現(xiàn),從一些典型的上市醫(yī)藥公司中也有跡可循。不過,對于醫(yī)藥上市公司而言,龍門開啟,誰能利用現(xiàn)在投入未來,誰就能獲得更多競爭力保障。

    被關(guān)注的醫(yī)藥上市公司“壓力也越來越大”,行業(yè)高增長紅利殆盡,它們*大的挑戰(zhàn)是如何做到不被淘汰,并且與新的監(jiān)管要求和市場變化接軌。在中國,新藥決定上市公司業(yè)績表現(xiàn)以及資本市場對其情緒的故事已經(jīng)不再是“狼來了”的故事。

    目前登陸資本市場的本土醫(yī)藥企業(yè)不到300家,與中國數(shù)以千計的同類公司相比,它們既是幸運兒,也是代表者。對于敲鐘上市,曾經(jīng)有一種樸素的情緒——“上市了好像就保險了”,但是現(xiàn)在情況正在驟然發(fā)生改變。

    國內(nèi)一家醫(yī)藥上市公司現(xiàn)任掌門人不久前曾與記者分享過這樣一個論斷:結(jié)合當下的產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化,兩年后真正存活下來的中國上市醫(yī)藥企業(yè)只會在100家左右。這與興業(yè)證券醫(yī)藥團隊**分析師徐佳熹的感受不謀而合。作為資本市場和行業(yè)動向的靈敏觀察者,分析師們的關(guān)注點很大程度上具有明顯指向。徐佳熹說:“現(xiàn)在不一樣了,被我們集中研究的上市醫(yī)藥公司也就100多家,剩下的都不關(guān)注了!

    鑒于中國資本市場的特殊環(huán)境,那些已經(jīng)被分析師們“拋棄”的醫(yī)藥上市公司未來可能只有一條出路:等待被借殼。而被關(guān)注的“壓力也越來越大”,行業(yè)高增長紅利殆盡,它們*大的挑戰(zhàn)是如何做到不被淘汰,并且與新的監(jiān)管要求和市場變化接軌。

    變化在資本市場當中已經(jīng)開始體現(xiàn),從一些典型的上市醫(yī)藥公司中也有跡可循。從數(shù)字上看,2016年的行業(yè)整體增速和2016年上市公司業(yè)績表現(xiàn)都在說明,調(diào)整升級之中的中國醫(yī)藥行業(yè)正在回暖,而數(shù)字的構(gòu)成當中,一類公司甚至一個公司的地位愈發(fā)舉足輕重。而它們也成為基金重倉持股的主要流向地。

    上市公司競爭力分化趨勢更加明顯,強者恒強,這是各大券商機構(gòu)針在其對2016年上市醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績研究報告中共識性觀點。那么通過2016年,能夠充當上市醫(yī)藥企業(yè)競爭力“硬通貨”的是什么?徐佳熹認為有兩個:產(chǎn)品力與渠道力。東方證券董事季序我的答案更簡單直接:新藥。

    對于醫(yī)藥上市公司而言,龍門開啟,誰能利用現(xiàn)在投入未來,誰就能獲得更多競爭力保障,而這注定是一場必須先與自己完成的競賽。

    1、回暖與分化

    中國醫(yī)藥上市公司的野蠻生長時代已經(jīng)結(jié)束。針對2016年醫(yī)藥上市公司年報的分析,一眾證券分析機構(gòu)幾乎都用到了這樣一句話:整體業(yè)績恢復趨勢明顯,但個體表現(xiàn)分化加劇,強者恒強。

    國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,中國醫(yī)藥工業(yè)收入及利潤在經(jīng)歷了 2007-2010年的高速增長階段后,近年增速呈逐漸下滑的態(tài)勢。受到招標降價執(zhí)行、醫(yī)?刭M力度較強以及宏觀調(diào)控壓力等因素疊加,2015年醫(yī)藥行業(yè)增長進入低點,2015年醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長9.02%,**跌破15年來年均增長超10%的關(guān)口。利潤總額2768.23億元,同比增長12.22%。

    2016年規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)銷售收入28062.9億元,同比增長9.7%,增速仍在10%左右徘徊;實現(xiàn)利潤3002.9億元,同比增長13.9%。工業(yè)與信息化部消費品工業(yè)司副司長吳海東在5月的上海浦江2017醫(yī)藥健康產(chǎn)融創(chuàng)新發(fā)展峰會上評價“2016年醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)了’十三五’規(guī)劃的開門紅”。

    這是所有上市醫(yī)藥企業(yè)面臨的共性環(huán)境。

    從230家A股上市醫(yī)藥企業(yè)2016年綜合情況來看,收入增速超過30%的共43家,占比19%;增速在10%~30%的共103家,占比45%;增速下滑的共37家,占比16%。扣非凈利潤增速超過30%的共81家,占比35%;增速在10%~30%的共47家,占比20%;增速下滑的共76家,占比33%。

    一般認為,觀察上市公司業(yè)績,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤,即扣非凈利潤更有價值,因為部分公司依靠政府補助、出賣資產(chǎn)等方式也可實現(xiàn)業(yè)績增長或盈利,但不是主業(yè)。從內(nèi)生增長的角度考慮,醫(yī)藥行業(yè)中上市公司業(yè)績增速復蘇的跡象明顯。

    但其中強者恒強 ,這是行業(yè)從野蠻擴張到結(jié)構(gòu)優(yōu)化的典型特征;庮I域,恒瑞一家公司的加入與否,會使醫(yī)藥行業(yè) 2016 全年扣非后凈利潤增速相差 3 個百分點。其2016 年全年凈利潤 25.90 億,約占制劑整體板塊五分之一。恒瑞、華東、麗珠、人福四家上市公司收入總和占整體制劑板塊收入的 40%以上 ,收入和凈利潤增速顯著快于行業(yè)平均增速,收入和利潤增速均高于行業(yè)平均 5 個點以上。

    而中藥領域更是如此,康美藥業(yè)一家公司的業(yè)績表現(xiàn)便可影響整個板塊。2016年,康美保持約 21.56%的增速水平,遠超行業(yè)平均增速。2017第*季度營收占行業(yè)整體已經(jīng)接近 13.2%。

    而在這個過程中,資本市場用腳投票的表現(xiàn)明顯。按 2017年第*季度基金持有數(shù)量來看,排名前三的醫(yī)藥上市公司分別為東阿阿膠156 只、上海醫(yī)藥118 只、恒瑞醫(yī)藥115 只。被視為龍頭白馬的醫(yī)藥上市公司,它們的重倉基金數(shù)量提升迅猛,排名前 30 的醫(yī)藥上市公司中,基金持有數(shù)量較 2016第四季度增加的有21家,10 家公司重倉基金增幅超過 20個。

    2、規(guī)范與控費

    回顧2015年下半年到2016年,如果再加上剛剛過去的2017年上半年,中國醫(yī)藥行業(yè)改革的廣度和深度前所未有。季序我認為行業(yè)*核心的變化便在于大踏步地走向規(guī)范化。

    行業(yè)從標準到理念整體走向規(guī)范化,使得“門檻高了,理念也變了”,面對調(diào)整之后、甚至推倒重來的新標準,上市公司需要重新跨越,而跨越的完成離不開支出的提高。他說:“所謂規(guī)范,是指以前上市藥企可以在多個維度施展的競爭手段,現(xiàn)在越來越?jīng)]用了!倍@也讓上市公司競爭力格局的分化趨勢越來越明顯。

    《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見》可以視作為2015年中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大變革的核心政策文件,而2016年與其一脈形成并且對全年影響巨大的政策包括優(yōu)先審評審批、仿制藥質(zhì)量一致性評價、國家醫(yī)保目錄調(diào)整。

    可以看出,中國監(jiān)管方對藥品在研發(fā)、生產(chǎn)、流通乃至使用環(huán)節(jié)均做出了大幅調(diào)整和變革。對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向,政策指揮棒的意圖前所未有地明晰:以臨床價值和臨床需求為核心,鼓勵和加速創(chuàng)新藥研發(fā),提高仿制藥質(zhì)量,打擊數(shù)據(jù)造假和行業(yè)運行的灰色地帶,與國際接軌,實現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展。

    而與行業(yè)規(guī)范化趨勢一樣清晰的還有醫(yī)?刭M。這可能是除去招標降價之外,能對上市藥企業(yè)績產(chǎn)生直接影響的*大因素。2016年7月人社部印發(fā)《關(guān)于積極推動醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動改革的指導意見》明確醫(yī)?刭M是未來醫(yī)改主旋律,“控制公立醫(yī)院醫(yī)療費用不合理增長”成為制定醫(yī)改政策的核心。而首要途徑便是降低公立醫(yī)院收入藥占比。

    彼時,衛(wèi)計委聯(lián)合人社部等五部門聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于控制公立醫(yī)院醫(yī)療費用不合理增長的若干意見》,**提出從多方面嚴控醫(yī)療費用不合理增長,并提出一系列指導意見,其中明確提出到2017年試點公立醫(yī)院藥占比需降至30%左右。

    從各終端的增速來看,醫(yī)保控費壓力對等級醫(yī)院影響更直接、也更巨大。近年來等級醫(yī)院端藥品收入增速明顯下滑,截至2015年底,等級醫(yī)院藥品增速已降低至 11%。從全行業(yè)藥品終端消費情況看,等級醫(yī)院(包括城市及縣城等級醫(yī)院)仍然是藥品銷售的主要渠道,2015 年占比約 72%。

    而從另一個層面講,一系列圍繞著藥品的改革文件接踵而至,從一致性評價、藥品注冊分類改革、優(yōu)先審評審批,再到流通環(huán)節(jié)的兩票制、集中采購、藥品零加成等政策,都是在以全產(chǎn)業(yè)鏈角度控制藥品費用提高藥品支出的有效性。

    有券商驚呼:醫(yī)?刭M下,行業(yè)增速和利潤率下滑,甚至影響資本市場預期,引起對上市藥企業(yè)績和估值的雙殺。

    這也是為何在行業(yè)發(fā)展進入下行區(qū)間,經(jīng)營壓力普遍提高之時,資本市場中“抱緊大白馬”的情緒愈發(fā)濃烈。醫(yī)藥上市公司競爭力當下的格局和衡量標準也都日漸明了。德傳基金創(chuàng)始合伙人姜廣策說:“競爭力格局*重要的變化就是強者恒強,弱者加速淘汰。具備自主研發(fā)能力的藥企生存空間越來越大,而眾多做不起研發(fā)單純靠帶金銷售的中小藥企日子越來越難過。未來醫(yī)藥企業(yè)比拼的重中之重就是產(chǎn)品力,誰能提供臨床需求剛性的產(chǎn)品誰就能贏得未來。”

    3、增長與競爭力

    產(chǎn)品力是被所有受訪者及各大券商機構(gòu)一致認可為上市藥企競爭力構(gòu)成的*重要因素。徐佳熹眼中的產(chǎn)品力主要體現(xiàn)在是否對于臨床需求來說不可或缺或者具備明確的臨床優(yōu)勢。

    2016年整體數(shù)據(jù)雖然反映出行業(yè)回暖趨勢,但有分析指出,這與2016年全國招標執(zhí)行速度慢于預期以及兩票制進入執(zhí)行階段不無關(guān)系。兩票制下,業(yè)界普遍認為,“低開轉(zhuǎn)高開”將不可避免地造成銷售數(shù)字上揚。

    一位分析師這樣告訴E藥經(jīng)理人:“有的上市大企業(yè)收入很大,但你要看這種目前很高的收入是怎么來的,尤其要看是否有未來!

    這也是為何作為“龍頭白馬”的一類上市藥企會被資本市場“緊抱”的根本所在。面對刀刀見血的招標和強調(diào)臨床價值的醫(yī)?刭M,創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥才有更大的議價權(quán)力和利潤空間,讓上市公司扛住降價給業(yè)績帶來的周期性傷害,并且更有可能進入各地乃至國家的醫(yī)保目錄。

    所有受訪者都指出,在已經(jīng)過去的2016年中,新藥影響甚至主導業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)在部分上市藥企身上成為現(xiàn)實,并且越來越成為一種明顯趨勢。貝達與凱美納(?颂婺)、康弘與朗沐(康柏西普)被多次用為例證。

    季序我說:“現(xiàn)在已經(jīng)非常明確,研發(fā)實力決定上市藥企競爭力。而研發(fā)實力包括投入增速、所占營業(yè)收入比重、研究方向以及研發(fā)效率!

    據(jù)E藥經(jīng)理人統(tǒng)計,進入今年競爭力20強評選的30家候選醫(yī)藥上市企業(yè)中,所有入圍上市藥企在2016年的研發(fā)投入都超過1億元。目前在醫(yī)藥上市公司市值排名第*的恒瑞以11.8 億元的研發(fā)投入,同樣位列醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入金額第*,并且所占主營業(yè)務收入比例*高,達到10.68%。

    持續(xù)、大力度的投入也讓恒瑞獲得了強大的研發(fā)實力和豐富的產(chǎn)品線,同時資本市場越來越認可其價值,*終讓其穩(wěn)定在千億市值俱樂部之內(nèi)。而且恒瑞不再孤單,隨著越來越多的上市藥企加入,新藥研發(fā)已經(jīng)在上市藥企之間形成一股熱潮。

    一部分上市藥企早在幾年前便開始布局,它們從外部邀請以國家“千人計劃”居多的海歸科學家直接對自己的研發(fā)部門和體系重新梳理,涉足全球熱門的研發(fā)領域;還有一部分上市藥企選擇與國內(nèi)外生物科技公司、科研院所進行品種合作,或者對新藥標的進行直接投資。

    但新藥研發(fā)并非一日之功,在修出正果之前,仿制藥對于中國上市藥企的競爭力來說同樣重要,即使恒瑞也不例外。2016年,恒瑞共獲得43個臨床批件,其中創(chuàng)新藥7個、仿制藥36個,獲得2個仿制藥生產(chǎn)批件,遞交 9 項產(chǎn)品參比制劑備案材料,完成 4 個產(chǎn)品的生物等效性試驗工作。

    截止目前,競爭力排名前20強的醫(yī)藥上市企業(yè)早已對自己的仿制藥品種進行重新梳理,即便很多品種并非在“289目錄”之上,幾乎所有公司都提前開始了關(guān)鍵品種的一致性評價工作。從參比制劑備案數(shù)量來看,上藥總量*多,共備案159個品種,其次為石藥集團,備案品種82個。

    不論是仿制藥一致性評價,還是新藥研發(fā),都需要大量的資金投入,所以現(xiàn)階段的競爭不再是所有上市企業(yè)都能參與的游戲。年銷售額不到10億元、凈利潤不足1個億的上市藥企處境會非常艱難。

    “從更長期觀點來看,唯有創(chuàng)新并且通過創(chuàng)新掌握定價權(quán)才是醫(yī)藥企業(yè)的**出路。要么靠第*,要么靠**的產(chǎn)品力所帶來的企業(yè)業(yè)績成長才是*堅實*靠譜的!苯獜V策如是說。

    責任編輯:田月華 m.mjwave.cn 2017-8-28 14:50:23

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